文 | 望京博格 （转载请注明出处）

今年以来，越来越多投资者开始交易ETF，但是他们未必了解ETF的运作机制。或许对于普通投资者，根本不需要知道ETF是如何运行的，只要知道5GETF、芯片ETF、半导体50、新能车ETF的名字就行，关键是买了能涨就行…… 关心其他的干什么？

本周仅过了两个交易日，5GETF、芯片ETF、通讯ETF的涨幅就超过10%了，网上有一个段子说：

接下来，望京博格还是打算用比较通俗的方式来讲讲ETF的规模是如何变大的。

一、如影随形的关系

ETF也是指数基金，而且是100%满仓的基金，因为ETF的申购赎回并不是使用现金，而是使用股票。

接着有人问，到底是成分股的价格影响ETF的价格，还是ETF的价格影响成份股的价格？其实他们两者之间是相爱相杀的复杂关系。

以半导体50为例，在行情软件里面有两条如影随形的线：

黑色：ETF实时交易价格；

粉色：ETF实时“净值”简称IPOV；

假设一份ETF有两个成份股小A与小C，1股小A与1股小C可以换成1份（ETF份额）大E，

那么，大E实时净值等于小A股价+小C的股价了，嗯，就是这样。

经济学说：“价格围绕价值波动”；

ETF领域：“价格围绕净值波动”；

所以通常情况下，ETF的净值与价格是如影随形的。

二、ETF规模是如何变大的？

普通投资者基本上都是买入ETF，输入512760，根据市价买入就行了，但是这里的ETF买卖价格是什么决定呢？

最近很多QDII产品都溢价的，溢价率计算公式=ETF价格/ETF净值-1；

例如，纳指100的溢价高达11.37%，如果谁可以申购这个基金，然后在场内卖出就可以赚11.37%的差价，所以很多人问望京博格如何套利捡钱？

这些QDII基金溢价的原因就是美元额度用完了，基金暂停申购了，如果谁想要基金份额就只有高价买了。即便溢价，想套利也没有办法，只能干瞪眼……

同样的道理：

（1）投资者在买入ETF份额的时候，只关心价格根本不看ETF参考净值IOPV，如果1.666买不到就挂1.667买……

（2）普通投资者对于某个ETF追捧会造成这个ETF的价格高于ETF参考净值，那么做市商就可以买入股票申购ETF，然后卖出ETF赚一个价差。

问题来了，买入股票申购ETF的成本是多少呢，差不多就一个买股票的佣金（万1不到），而且买股票不需要缴纳印花税。而且当日申购的ETF，当日可以卖出，这样可以使得：买股票、申购ETF、卖出ETF这样操作如同抽水机一样循环起来。

假设一个，ETF价格是1.001，同时ETF参考净值是1.000，这个就有0.1%价差足以覆盖做市商的成本。

看到这里，大家就明白了，如果大家一致追捧某个ETF，这个ETF的交易价格总是高于参考净值，做市商就可以不停的买入股票申购ETF份额，把ETF份额卖给那些急不可耐的投资者，然后这个ETF的规模就上涨了。

例如，最近大家偏爱芯片导致半导体50ETF的规矩迅速增加：

2020年2月11日份额是39.68亿；

2020年2月24日份额是51.53亿；

在十几天的时间，这个ETF份额增加了12亿份（差不多30%），同时基金净值涨幅超过10%，

根据ETF规模=ETF份额XETF净值

所以最近半导体50规模飙涨……

同样，如果有投资者急于卖出手中的ETF份额，

ETF价格就会低于ETF净值，

那么做市商就可以买入ETF，然后执行ETF赎回将其换成股票卖出；这样的话ETF规模就缩小了。

三、ETF价格与成份股价格关系

有人说:

“因为ETF成份股的价格涨了，导致ETF价格也随之上涨。”

其实，这个逻辑是错误的，成份股的价格上涨，导致ETF净值的上涨，

同时推高ETF价格的上涨，否则ETF价格低于ETF净值就存在买入ETF赎回套利的空间了。

同样，如果ETF的价格上涨，就会使得ETF价格高于ETF净值，使得存在申购ETF套利的空间，

这个时候做市商就会买入成份股申购ETF卖出，同时做市商买入成份股这个动作也会推高成份股的价格；

太绕了，估计大家一下也明白不了。

其实明白这些ETF运作关系，对于投资指数基金也没有太大作用，投资指数基金关键是选好投资标的即可，例如最近买了什么芯片、5G、生物医药、新能源ETF的都赚了……

四、ETF的联接基金

ETF的联接基金，就是以持有ETF为目的的基金。老是有人说联接基金有双层费率，例如ETF管理费0.5%，联接基金管理费0.5%，两个合起来就是1%（比ETF高），其实联接基金合同中约定投资ETF部分的相关费用是免收的，所以联接基金不存在双层费率问题。

但是ETF是100%满仓的，联接基金(因对现金方法的申购赎回)也就是95%左右仓位，所以在上涨的时候联接基金比ETF涨的慢，跌的时候比ETF跌的也慢。

为什么望京博格的组合都是使用的（场外）联接基金，而不是ETF呢？因为这方面有法律模糊的地方，2007年法规说，推荐场内交易的证券需要相关资格，当时这个场内证券主要是指股票，但是ETF也算是场内证券…… 据说最近要修订相关法律，不知道最后结果如何。

其实，如果谁想在场内复制绿巨人或者蜘蛛侠都是没有问题的（PS，望京博格离开金融机构之后，也就个体户�潘恳桓觯�没有啥从业资格了）。

但是，约翰博格做过一个统计，在1980-2010年ETF投资者的年化收益是7%，普通指数基金投资的年化收益是9%，相比而言ETF投资者的年化收益还低，给出的解释是ETF交易太方便，导致投资者管不住手频繁交易，频繁交易不仅造成大笔手续费的之处，同时还有很大的踏空风险。

这次就聊到这里，

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