上周二(5月31日)，一根大阳线让股民们倍感提神。在中国资本市场一个尚不是很起眼的角落——上证50ETF期权市场，也波澜乍起。期权独立投资人星左度过了难忘的一天。

独立投资人的“期权经”

受严格的开户和入市条件限制，当前进入上证50ETF期权市场的交易者还是很少。

作为国内市场第一批正式“拥抱”期权的投资者，2015年2月9日上证50期权推出之后，星左便积极备战，并在短短一个月后通过期权三级考试，拿到了期权交易资格。

“从此，我发现了期权的魅力所在。”星左说，在本周二之前，最令人记忆深刻的期权行情要数2015年7月10日那天了。

“当时我在外地出差，从7月9日开始，50ETF标的大涨7.2%，盘中一度大涨9.6%。我在尾盘建立了一些多档虚值看涨头寸，第二天开盘后，上证50ETF延续强势，盘中涨幅最高冲到7.6%。我买的虚值都成为了实值合约，获利最多的一个履约价涨幅在245%之上！”星左回忆称，自己当天就把持仓获利了结了。

上周二，类似的机会又出现了。“当天上证50ETF期权合约中，合约最高涨幅超过500%！”星左表示，自己赚到了一部分行情，不过作为交易者，不是每次都能抓到这么大的机会。

但一定有人成为了这次行情中的“期权宠儿”。

伴随着上周二上证50ETF的大涨，6月平值认购期权“50ETF购6月2150”5月31日升幅高达380%。合约成交量也急剧放大，当日达5万余手。

光大期货期权部张毅表示，上周二大涨行情的出现，使得此前已经采取做多波动率策略(6月宽跨式期权组合)，以及牛市策略(轻仓持有虚值认购期权)的投资者获利颇丰；采取熊市策略(轻仓持有虚值认沽期权)的投资者则要按计划及时止损。

对于波动率策略、牛市策略这样的专业术语，在期权推出之始很多普通投资者均“一头雾水”，甚至有些基础的交易者也表示“需要反应一段时间”。但值得注意的是，目前一些个人投资者已经将这些策略熟练应用到个人的投资中，甚至根据具体情况有所变通。

星左告诉中国证券报记者：“刚开始接触期权交易的时候，资金并不是很多，操作也不甚熟练，而且交易要求比较高，账户中只放了几万元资金，以做方向性交易为主，并未涉及到策略层面，收益也不稳定。慢慢地，在后续实战中我发现，期权其实更多是一种风险对冲工具。”

“后来，我结合现货50ETF开始做一些对冲交易，期权本身也做了一些策略交易，收益率虽然下降了一些，但是稳定了很多。”星左总结说。

在5月份的期权交易中，星左做了很多价差和波动率策略。

“标的从5月9日进入横盘震荡区之后，一直横盘到月底。此时的权利方每天都会损失权利金，如果是卖方策略结合收益可能会好看一些。周二之前我做了一些突破策略与牛市价差组合，周二突破之后有一些利润收益。”星左说。

如果说有什么是自己期权交易中的“一招鲜”的话，星左认为，交易时当行情方向选择了之后，要尽快把不利的头寸清掉，保留获利的部分，如果有利润之后可以重新构建组合。

每月七八十家机构进入期权市场

越来越多的机构正在进入期权市场，每当行情波动大的时候，交投积极性就会出现明显放大。

上周股市行情再起波澜，上证50ETF期权成交量和持仓量均上升，50ETF期权持仓总量再创历史新高。上周ETF期权日均成交量263582张，较上周的日均成交量增加28.73%。持仓方面，截至上周五，上证50ETF期权总持仓为910182张，较前周增加127316张，增幅为16.26%。

上周五期权持仓总量910182张，再度创出50ETF期权自2015年2月9日上市以来的持仓总量新高。上一持仓纪录为2015年5月25日的894901张。

银河期货期权部策略总监洪国晟对行情波动加剧过程中期权交投活跃的过程进行了推导。他表示，其原理在于，目前上证50ETF期权逐渐成为市场风险对冲工具与指数的稳定器，每当行情波动加剧时，风险对冲需求也会相应增多，进而导致成交持仓增加；同时，如果投资者在对冲过程中报出的价格从整体交投角度看不合理的时候，做市商和套利者也会参与进来，尽量将不合理的价格稳定下来。

从5月24日开始，上证50ETF期权市场上，未平仓合约比例逐渐上升。从这一现象可以看出，一些具有资金实力的客户正在慢慢进入这个市场，卖出认沽期权。“这一情形也暗示未来股市即使不会大涨也跌不到哪里去。”洪国晟说，从资金布局角度也可以看出，上周二的市场大涨是有迹可循的。

他认为，从期权市场一年多的流入量看，机构流入量很大，每个月都有七八十个机构来开户。

从行情推动角度来看，长江期货期权研究员李富表示，无论是从投机还是风险对冲的功能上说，期权都能在市场大幅波动中给投资者带来吸引力。对投机者来说，股市波动大，上证50ETF期权权利金的变动将表现出极大的杠杆效应，从而提高投资者盈利。

“以最近的5月31日的市场表现为例，当日现货上涨3.4%，6月认购期权多份权利金翻倍，最高涨幅有520%。另外，市场波动大，对价格风险管理的需求也相应提高，运用期权对冲现货的投资者也会增加，如果现货大幅下跌，买入认沽期权获得的权利金上涨收益可以弥补现货亏损。”李富认为，期权本身在波动率管理上有其独特的优势，这一点是其它工具所无法媲美的。

交易制度有待优化

进入2016年之后，期权波动明显下降，并且一直维持低位，最近甚至有创新低的趋势。

星左认为，这与交易品种活跃度有一定的关系。

“记得之前有一次，我买进了一个合约，总持仓是23手，我自己的持仓就有12手，这样会增加操作的难度。不过好的一面是，交易量一直在增加，开户人数也已经突破了10万人，相信之后会有越来越多的专业或非专业人士参与进来。”

多位期权投资者表示，期权目前由于交易门槛比较高，要求比较专业，因此参与的人并不是很多；在交易过程中，流动性的确是一个问题，尤其是虚值合约，通常情况下比较活跃的平值附近交易量还可以，一旦想交易单边行情时，虚值的流动性就是个问题。

“就50ETF期权目前的表现看，日均成交在20多万手，初步满足中小投资者的交易流动性。从流动性来说，特别是平值合约在成交方面目前都没有太大问题。但对一些国际级别或者大型机构如保险公司来说，进来做对冲，流动性还是不够。”洪国晟表示。

不过，也应该看到进步。“从名义成交来看，实际上，期权名义成交金额已经超过标的华夏上证50ETF标的成交金额。说明期权对冲范围已经涵盖并超过标的本身，风险对冲功能已经用到上证50指数上。”洪国晟说。

他认为，从制度建设角度来看，期权市场还有两方面有待完善。

首先是组合保证金制度的研究。从目前来看，上证50ETF期权所收取的保证金远远超过头寸相应承担的风险。如果未来组合保证金制度研究推出后，可以吸引更多理性的机构进来对冲风险，因为这样的制度意味着更低的成本。

其次，做市商制度中也需要更完善的风险对冲系统。目前上证50ETF期权做空受到限制，造成标的华夏上证50ETF实际的风险定价功能在上证50ETF期权上体现程度有限，实际上很多投资者选择了使用合成期货或上证50股指期货来进行部分风险定价功能。作为标的本身的避险工具，上证50ETF做空对冲受限的话，直接导致做市商报价比较宽松，从而对市场流动性产生影响。

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