（看跌期权成交活跃 豆粕延续弱势行情）

豆粕期权上市已近两个月，成交活跃度基本维持稳定，期权定价也日趋合理。通过对豆粕期权的看涨、看跌成交占比分析以及对期权隐含波动率的观察，可感知期权投资者对豆粕未来走势的判断。

供给充裕豆粕保持疲弱态势

5月25日原油暴跌激发市场卖空情绪。美豆下跌，主力7月合约跌破940美分/蒲式耳。南美丰产，阿根廷农业部首次公布2016/2017年度大豆产量预估值5800万吨，且目前阿根廷天气良好，收割完成约80%。美元兑雷亚尔汇率继续保持在3.27-3.28左右，贬值有望刺激巴西农民销售大豆积极性。5月25日，UDSA公布周度出口销售报告，数据显示截至5月18日一周，美豆净售出47.3万吨，符合市场预期；较一周前出口高33%，较四周均值高9%。美国产区仍面临降雨偏多之忧，部分地区大豆作物仍处在积水中。不过作物生长报告显示播种进度良好，截至5月21日，美豆播种完成53%。一旦天气转晴将继续利空豆价，未来除非天气出现重大异常，全球大豆供给充裕，豆价将保持疲弱运行态势。

国内方面，豆粕挑战2700元。5月-7月大豆到港量大，油厂开机率保持在55%以上，豆粕供给充裕。由于价格阴跌，上周油厂豆粕日均成交量降至10万吨/日。截至5月22日，油厂豆粕一周库存由87.39万吨增至101.45万吨，未执行合同由450万吨降至434.47万吨，部分油厂豆粕胀库。市场看空情绪浓郁，下游采购和提货意愿不足。5月25日油厂豆粕成交3.75万吨，成交均价2745元。现货疲弱基差不断走弱，山东地区部分报价甚至出现负基差。预计油厂豆粕库存还将继续增加。豆粕后市将继续弱势运行。

豆粕易跌难涨卖出宽跨组合

豆粕期货主力9月合约5月26日继续震荡下行，日盘收盘价2700元，豆粕9月期权平值合约行权价移动到2700元。隐含波动率整体水平维持稳定，与历史波动率较为吻合，期权定价仍维持在合理区间。

豆粕期权5月26日总成交量为2.22万手(单边，下同)，持仓量为9.46万手，持仓量持续稳步抬升。其中9月合约成交量占所有合约的79.40%，持仓量占比62.85%。9月合约的成交量占比维持稳定。以看跌期权和看涨期权成交量的比值(PC_Ratio)作为情绪指标，豆粕期权成交量PC_Ratio为0.81，悲观情绪有所缓解，但仍处高位，持仓量PC_Ratio则降至0.79，看跌期权成交占比仍偏高，但悲观情绪已明显释放。从市场心理分析，豆粕价格仍处于易跌难涨的格局。

豆粕期货价格连续阴跌，5月26日豆粕9月合约价格已达年内最低的位置。既不建议在当前价位做空，也不看好之后的反弹行情，预计豆粕中短期内仍将维持低位震荡。可以利用期权构建卖出宽跨组合策略，如以现价26.5元/张卖出100张m1709-C-2600，同时以现价40.5元/张卖出100张m1709-C-2800。如8月7日豆粕期权9月合约到期日前，粕价仍处在2600元至2800元区间，即可获取期权的全部时间价值6650元。

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