（“七剑客”领跑场外期权 入围券商蓄势待发）

场外期权业务迎来进一步规范发展。近日，中国证券业协会(简称“中证协”)公布场外期权业务交易商名单，其中一级交易商有7家，二级交易商为9家。按照此前中证协下发的《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》(简称“《通知》”)规定，未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。

不少获批券商在前期已积累了一定的场外期权业务开展经验，有券商表示，后续将加大力度培育市场、引导投资者运用场外期权进行风险管理，推动场外衍生品业务打开新局面。而在业务格局方面，集中度预计会进一步提升。

稳步推进业务开展

业内人士指出，场外期权业务始于2008年，作为一项较新发展的业务，在2017年呈现爆发式增长，但也积累了一定风险，随着此次场外期权业务交易商名单及挂钩个股名单的公布，场外期权业务进入规范发展新阶段。

从目前发布的场外期权业务交易商名单看，这意味着未来场外期权市场将仅有16家交易商参与。一些入围的券商已做好了相应业务准备。东方证券金融衍生品业务总部有关负责人对记者表示，公司将根据监管要求，并结合客户需要，稳步审慎地开展业务。

“在充分的前期准备下，自8月1日正式收到中证协对二级交易商资格的复函后，立刻投入业务的正常运作。当天即收到部分专业投资者的咨询和申请，公司将按照规范流程开展尽调。”财通证券有关人士告诉记者。

对于此次场外期权业务交易商名单的选择，川财证券分析师杨欧雯认为，除了考虑近一年的分类评级以外，还需监管根据风险管理水平和专业人员及系统等情况进行评估。

上述东方证券金融衍生品业务总部有关负责人指出，东方证券2013年11月取得权益类收益互换和场外期权业务资格。此后东方证券根据行业和监管的发展变化，建立了符合监管规定和自律规则的场外期权业务制度和操作流程，积累了多年经验。2018年以来，公司按照场外期权监管新规要求，进一步加强在投资者适当性管理、交易对手方管理、信息系统建设、数据报送等方面的管理工作，在制度、系统、团队等方面做了更进一步的完善和提升，最终顺利通过监管备案，取得了二级交易商资格。

财通证券表示，自2017年初开展场外期权业务以来，公司建立了以董事会为最高领导，经营管理层为决策机构、风险管理部在首席风险官领导下实施、业务部门自我控制相结合的三级风险管控体系。

“公司原业务需求为本地专业金融机构与私募产品居多，但规模相对较小，需求也是以投资性需求为主。通过持续的交易和磨合，公司打造了成熟的场外衍生品业务团队，积累了一定的场外期权业务开展经验。随着监管新规的发布，我们迅速调整了相应流程，完善了相关制度。”上述财通证券有关人士表示。

风险管理服务实体经济

根据《通知》，证券公司开展场外期权业务，分为一级交易商和二级交易商。对此，财通证券指出，交易商的分层管理，对券商来说，这是一个短期冲击、长期利好的影响。冲击在于严格的准入限制对投资者提出了较高的要求，对券商投资者适当性调查也提出了很高的要求；利好在于随着合格投资者的市场培育和券商的规范化运作，使参与者更好地运用场外期权风险管理工具这一基本功能，避免或限制一些杠杆交易，有利于证券市场的稳定。整体场外业务蛋糕做的越大，无论对整个市场还是交易商都是利好。

东方证券金融衍生品业务总部有关负责人介绍，场外期权二级交易商可以独立开展以股票指数、大宗商品为合约标的的场外期权业务。一方面，股票指数、大宗商品这样的合约标的可以基本满足权益类投资者、大宗商品产业链参与者的风险对冲需求；另一方面，场外期权具有成本锁定的优点，因此非常适用于风险管理。作为二级交易商，东方证券将积极开展挂钩股票指数、大宗商品的场外期权业务，为客户提供风险管理服务。东方证券准备大力发展场外商品期权业务，以此为抓手帮助实体企业客户进行产业风险管理，服务实体经济。

东方证券表示，场外期权可以帮助实体企业锁定原材料、产成品的价格风险，协助企业降低利润波动，获取稳定收益。场外期权可以作为机构投资者进行风险管理、资产配置的工具：一方面，通过场外期权交易，机构投资者可以有效管理头寸风险，降低组合波动，为投资者提供绝对收益；另一方面，场外期权作为资产配置工具，可以有效提高资金利率效率，帮助投资者进行更灵活、高效的资产配置。

集中度料进一步提升

随着场外期权交易商分层管理政策的推出，有分析人士指出，这或将进一步提升场外期权业务的集中度。

杨欧雯表示，从此次公布的交易商名单看，一级交易商7家、二级交易商9家，均为券商分类评级A类券商，业务集中度进一步提升，符合“扶优限劣”的一贯监管思路；随着名单的明确，场外期权业务将进一步集中在名单内的公司中。

“监管政策属于扶优限劣，像场外期权这种创新业务只属于公司治理规范、资本实力强、人才具备优势的龙头券商。”某券商人士张成(化名)告诉记者，在行业转型的大背景下，大券商具有资本和人才优势。对交易商进行分层管理，并对交易范围严格限定，高评级的大券商优势明显，尤其是手握自主对冲权的一级交易商。

张成表示，中小券商的场外期权业务会急剧萎缩，业务份额会转移到大型券商。之前很多散户借道私募参与场外期权业务，并利用场外期权市场变相加杠杆。场外期权业务的规范利于行业的健康发展。

从目前券商场外期权业务的利润来源看，主要为期权费和对冲成本之差。有券商人士表示，在场外期权业务中，无论从客户投资习惯和市场需求，还是从对冲收益看，个股期权业务的利润贡献都是最高的，二级交易商因为没有议价能力，客户更倾向与一级交易商直接交易，因此盈利模式尚不清晰，一、二级交易商之间如何合作共赢有待于进一步探讨。

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