投资者看涨情绪仍偏悲观

上周为六月的第四个交易周，全周市场上证50ETF期权交易共成交483336张,认购期权成交量略高于认沽期权。期权成交量较前一周继续小幅度上涨，认购与认沽期权总成交量分别上升9.95%和下降0.64%。

兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明表示，上周认购认沽期权成交量分别为272497张和210839张,，即CPR为1.29，较前一周的1.17小幅回升但整体仍保持低位，说明市场对上证50ETF未来价格看涨情绪继续保持谨慎态度，市场对未来多空走势分歧较大。

据了解，CPR是期权看涨看跌比率，即看涨期权与看跌期权的交易量之比。在衍生品高度发达的海外市场中，CPR是一种广受投资者关注的技术指标，也是学术界用于度量投资者情绪的重要工具。

而从期权定价角度来看，上周兴业认购认沽合约隐含波动率指数(兴业认购认沽VI)波动出现逐步上升的走势，认购隐含波动率指数(认购VI)和认沽隐含波动率指数(认沽VI)同样屡创新高，认购期权隐含波动率高于认沽期权。

任瞳和于明明分析称，可以看到，自周一开始，隐含波动率保持在高位震荡，可以预计到下周标的大幅震荡的概率依然很大。

另外，由于六月合约到期交割，在交割日及交割日前期权套利机会十分普遍，交割日后市场的套利机会则大幅减少。以上周二为例，平价套利继续放大，即便只考虑单笔收益率2.5%以上的套利机会，总持续时间也超过191分,遍布全交易时段，均为正向套利，最高单笔收益为4.48%；当日箱型套利也很火爆，单笔收益率1%以上的套利机会持续时间超过72分，最高单笔收益率为3.45%。

兴业证券定量研究团队预计，本周指数会继续保持震荡盘整走势，虽然周末央行进行了降息降准操作但是买方情绪仍偏悲观，投资者更偏向于观望态度。鉴于此，依据投资权限的不同给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略。

1)一级投资者期权策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出1张7月到期的2.75(10000231)看涨期权。只要未来23天后(期权到期日)ETF价格高于2.066(当前ETF最新收盘价为2.686，跌幅低于23.10%即可)，未来组合都将有正收益，最大正收益为6845元，单笔收益率为25.48%。当前短期市场中的主要利好因素是央行的降息降准政策有利于缓解年中时点资金面紧缺的现状并且对投资者的心理恐惧有所安慰，但利空因素更为突出，连续两周指数的大幅下滑使得更多的杠杆投资者有平仓需求，并且更多投资者形成了对大盘会进行更长时间的中期调整的预期，会使得指数的反弹力度十分有限。因此选择卖出行权价最低的看涨期权，一方面是因为对未来指数走势的有继续向下的担忧，另一方面是该执行价格下的隐含波动率超过70%，卖出该期权可以获取波动率高估的价差。

2)?二级投资者期权策略：在周一开盘时，买入1张7月到期的3.60看涨期权(10000224)。只要未来23天后(期权到期日)ETF价格低于2.711 (标的涨幅低于0.94%)，未来将会有正收益，正收益无上限。选择买入深度实值的看跌期权原因有二：第一是对下周指数的走势是弱势震荡，但由于前两周的大幅下跌所以本周继续大幅下跌的可能性不高；第二是该深度实值期权的隐含波动率为0，买入成本相对较低。

3)?三级投资者之熊市看涨价差策略：在周一开盘时，分别卖出1张7月到期的2.80看涨期权(10000232)和买入1张7月到期的2.95看涨期权(10000217)。只要未来23天后ETF价格低于2.846(即未来标的涨幅不高于5.96%)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为462元，收益率为4.62%。该价差组合在标的存在一定正向收益时仍能保证组合存在正收益，由于预期下周标的走势为继续弱势震荡，所以选择买入熊市看涨价差组合。

4)三级投资者之小幅震荡异价跨式策略：在周一开盘时，分别卖出1张7月到期的执行价为2.80的看涨期权(10000232)和卖出1张7月到期的执行价为2.75的看跌期权(10000234)。如果未来23天后ETF价格在2.403和3.147之间(即ETF收益率在-10.53%和17.16%之间)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为3468元，收益率为58.71%。由于我们认为标的继续大幅下跌和大幅反弹回升的概率均较小，所以倾向于使用小幅震荡异价跨式策略，并同时获取期权隐含波动率高估和时间价值。

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