期权：助力多层次资本市场建设

（期权：助力多层次资本市场建设）

自2015年2月国内第一只期权——上证50ETF期权上市以来，市场运行平稳，未出现极端风险事件，监管方、市场参与者等有关各方都积累了一定经验。

随着期货市场服务实体经济、服务“三农”、促进农业现代化和市场化转型升级、满足涉农产业风险管理需求的功能受到高度认可，推出更多风险管理工具已经成为有关各方的共识。中国证券报记者了解到，除了期货工具，交易所、期货公司等也在期权业务方面进行了长期的准备工作，去年底，证监会已批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、批准大连商品交易所开展豆粕期权交易，目前只等监管层发令枪响。

股票期权市场稳步发展

上证50ETF期权上市近两年来，大致经历了起步期、探索期和发展期三个阶段。2015年2月至4月为起步期，按照高标准、稳起步、严监管、控风险的思路，上海证券交易所采取了较为严格的风险管理措施，市场规模较小；2015年5月至2016年7月为探索期，上交所稳步放宽交易限制，加强市场培育和推广，推动市场规模逐步扩大。同时，在股市异常波动时及时加强风控和监管，确保市场平稳运行；2016年8月至今，随着股市企稳和功能的恢复，上交所调整了期权风险管理措施，降低期权交易经手费，市场步入快速发展阶段，期权经济功能进一步发挥。

上交所提供的数据显示，2016年，上证50ETF期权总成交7906.93万张，日均成交32.41万张，单日最大成交106.65万张；年末持仓131.53万张，日均持仓94.86万张，单日最大持仓172.24万张；累计成交面值17651.29亿元，日均成交面值72.34亿元；累计权利金成交431.89亿元，日均权利金成交1.77亿元。同期，上海市场股票总成交50.17万亿元，上证50指数成分股累计成交6.99万亿元。

相关人士称，期权是基于标的证券的衍生产品，期权合约价格与现货价格、不同期权合约价格之间均存在关联，期现关联性越高、市场套利空间越小，则市场定价越合理、效率越高。

最新发布的《上海证券交易所股票期权市场发展报告(2016)》显示，2016年以来，期现价格(收益率)相关性高达96.91%，期现联动较好，全市场垂直价差套利收益仅为0.25%，水平价差套利收益仅为0.14%，平价关系套利收益平均为1.83%，几乎不存在垂直价差及水平价差套利机会，市场套利空间较小。

在市场参与方面，投资者结构较为均衡，机构投资者成交占比为56.71%，个人投资者成交占比为43.29%，机构投资者持仓占比约47.88%。自上证50ETF期权上市以来，投资者开户数稳步增长。2016年，期权开户数达到202013户，较2015年年末增加147.70%，其中，个人投资者198495户，机构投资者3518户。

规模上，期权市场也呈现渐增趋势。上述报告称，随着投资者对期权产品的日渐熟悉，投资者参与人数稳步增加，市场规模逐渐扩大。2016年，期权日均成交张数32.41万张，日均持仓合约数94.86万张，日均成交面值72.34亿元，日均权利金成交额1.77亿元，月均增长率分别为9.74%、10.98%、8.56%和4.20%。投资者开户数稳步增长至202013户，较2015年增加147.70%。市场规模稳步增长的同时，市场流动性显著提升，平均相对买卖价差约1.57%，平均价格冲击成本约1.87%，较2015年分别下降了45.30%和50.53%。

期权风险管理功能初显

随着期权市场规模稳步扩大，期权功能开始逐步发挥。业内人士表示，股票期权为股票持有者提供了独有的市场化风险转移(保险)工具，不同风险偏好的投资者可运用期权构建灵活的交易策略来满足不同投资需求。

数据显示，2016年，市场保险交易行为占比为14.61%，年末市场受保市值(基于保险目的的交易合约面值)为85.99亿元，较年初增长153%，单日受保市值最高达到106.55亿元，日均受保市值达到58.17亿元，较2015年增长243%。

上交所还表示，股票期权拓展了证券、期货公司经纪、资产管理和自营业务范围。资产管理公司通过期权组合、期权与股票、期货等资产的不同搭配，可设计出满足不同投资者风险偏好和收益需求的结构性产品，2016年期权相关产品专户已达2500户，较2015年增加了363%。

值得注意的是，在上证50ETF期权上市以来，期货公司经纪业务成交量为1302.12万张(双向)，占全市场成交量的8.23%。期货公司共开立期权经纪业务账户1854户，较2015年新增1065户，占全市场总开户数的0.92%。期货公司交易量和期权开户数分布也较集中，成交量排名前五的期货公司累计成交1029.55万张(双向)，占全市场经纪业务交易量的10.75%；开户数排名前五的期货公司的开户数为1272户，占全市场经纪业务账户数的0.63%。另外，期货公司虽然投资者数量少，但是通过加大业务资源投入和提供特色服务，2016年的经纪业务成交量市场占比较2015年有显著提升，从4.95%增加至13.60%。

需要指出，上证50ETF期权上市近两年来，总体上看市场运行平稳有序，规模稳步增长，但市场发展也存在一些亟待完善之处。一方面，标的单一，不能满足投资者的多样化风险管理需求。从标的覆盖面和代表性而言，上证50ETF对证券市场覆盖面不足，其中金融行业权重近70%，具有较大局限性；另一方面，市场交易成本较高，在当前缺乏组合保证金和大宗交易机制的情况下，机构投资者的大单交易需求较难得到满足。

对此，上交所表示，下一步将加强监管和风险控制，加大市场培育和推广力度，推动增加新的股票期权交易标的，择机推出组合保证金、大宗撮合交易机制等创新制度安排。

业内人士认为，我国股票期权市场发展前景广阔。从国际经验看，美国股票期权的期现成交比约1.6倍，我国目前仅0.01倍，与国际市场存在显著差距，但发展潜力巨大。2017年，我国资本市场面临的全球政治经济不确定性因素加大，可以预期，股票期权的风险管理功能将日益凸显，在化解金融风险中会发挥更加重要的作用。

商品期权只待发令枪

随着投资者对股票期权产品的日渐熟悉、相关交易机制的逐步完善和产品体系的日益丰富，我国股票期权市场必将成为全球场内衍生品市场的重要组成部分，与股票市场形成联动发展的良性格局。而在商品市场，商品期权也正在等待最后的发令枪。

商品期权作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具，是一种可以在合约规定的交易日买卖的权利。

50ETF期权与豆粕和白糖期货期权有什么区别？实际上，最为直观的差异是标的资产的不同。另外，50ETF期权为现货期权，豆粕和白糖期货期权是期货合约的期权。在行权方式上，50ETF期权为欧式，豆粕与白糖期货期权为美式。期货期权还需注意其到期日与期货合约到期日之间的差异。

业内人士指出，2000年以来，全球期权交易发展更为迅猛。美国期货业协会的统计数据表明，2001—2005年，全球期权的交易量连续超过期货交易量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，它具有独特的经济功能和较高的投资价值。

中国证券报记者了解到，期权更有利于现货经营企业的套期保值，通过购买期权，现货经营企业可以避免期货交易中追加保证金的风险。期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题，美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，引导、鼓励农民进入期权市场。期货投资者也可以利用期权规避市场风险，期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。

一位期货公司投研人士表示，现货—期货—期权的关系链内涵是，现货市场的成熟是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加底层资产的吸引力。

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