期权扩容有助于满足更多风险管理需求

（期权扩容有助于满足更多风险管理需求）

近日，沪深300指数相关的沪深交易所交易型开放式指数基金(ETF)期权和中金所股指期权获批。在50ETF期权推出4年多后，ETF期权首次迎来扩容。

上交所300ETF期权标的――华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军表示，丰富的衍生品体系既有助于ETF的发展，也有助于满足不同投资者的投资需求。

对ETF发展影响显著

柳军表示，上证50ETF既有股指期货又有ETF期权，是目前市场上衍生品最完善的指数。而在上证50ETF的衍生品推出之前，沪深300ETF在交易量和规模上一直更具优势。上证50ETF的衍生品推出之后，情况就发生了变化，在相当长时间内，该ETF的规模和流动性都是场内第一。从这个角度来看，期权、期货等衍生品工具对于活跃上证50ETF的流动性有明显的推动作用，从而有助于吸引更多资金，扩大ETF规模。

就当前市场的需求而言，仅有上证50ETF期权是不够的。柳军分析，目前多数机构投资者的业绩比较基准和持仓与沪深300指数相关度更高。从风险管理的角度来看，市场对于沪深300期权的需求也更加明显。而且从过往交易历史来看，沪深300指数的波动相对较小，不易受资金操纵，是比较稳定的期权标的。

提升策略的丰富性

形成多种套利交易空间

柳军介绍，期权与期货有较大不同，期货是比较简单的线性关系，可以通过做多或做空来实现中性对冲策略。期货的风险管理比较初级，当对冲掉Beta风险时，指数上涨的收益也对冲掉了，因此利用期货管理风险对择时的要求很高。如果有了期权，投资者就可以买入认沽期权，不需要承担市场下跌的风险，又可以获得市场上涨的收益。

柳军进一步分析，期权是非线性的，投资者可以利用期权表达对市场的各种看法，而不仅仅是简单地看涨或者看跌。对于市场有明确判断的投资者，可以采用期权的方向性交易买入看涨或者看跌期权。虽然期货也可以实现这一功能，但期权具有不同执行价、不同期限的各种合约，可以提供具有不同风险收益特征的投资标的。

此外，如果投资者对指数未来的涨跌方向不明确，比如市场向上向下皆有可能、但幅度不大，或者未来指数上涨幅度有限，或者指数走势方向不明、但波动将增大等各种各样的情形，通过期货难以实现时，都可以基于期权构建出相应的投资组合。

柳军表示，除了几种主要的投资策略外，风险偏好比较低的资金可以利用不同品种和不同合约构建套利组合，获取市场套利机会。套利交易也是期权的重要功能，低风险投资者还可以通过期权交易完成 “绝对收益”等策略。配合不同投资者的不同投资需求，期权与期货、现货乃至于其他期权之间可以构建出丰富的投资策略。

此次推出的三种沪深300指数产品之间就可以构成各种策略。柳军表示，由于股指期权的标的是指数点位，因此不存在跟踪误差。而ETF产品存在一定的跟踪误差，且两市的沪深300ETF跟踪误差和折溢价率也都会有一些差别。这三个品种之间的定价差异，可形成多种套利交易的空间，从而形成多种的量化策略组合。

另一方面，ETF还支持备兑开仓交易。假如投资者购入300ETF作为长期资产配置，在持有期卖出一份认购期权，则可在不交纳义务方保证金的同时，享受卖出期权的收益，这可以作为指数增强的投资机会。备兑开仓也是ETF期权相对于股指期权独有的优势。

在柳军看来，在这三个期权中哪个会更受投资者欢迎，要看谁的规则更便利、效率更高。对于投资者而言，资金占用、持仓限制、交易便捷度以及ETF交易活跃度等因素都会影响他们的选择。

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